Повышение ставки налога на прибыль для Транснефти с 25% до 40% кардинально повлияло фундаментальную привлекательность акций компании. Это шаг беспрецедентный для несырьевого сектора. Последствия уже видны: акции компании упали на 20%, а чистая прибыль прогнозно снизится на 20%. Но обо всем по порядку.

Традиционно Транснефть выплачивала 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Обновленный прогноз на 2024 год предполагает дивиденды на уровне 145 рублей на акцию с дивидендной доходностью 14%. Для сравнения, в 2023 году дивиденды составили 177 рублей, что давало доходность в 16%. Несмотря на имевшуюся возможность повышения коэффициента дивидендных выплат до 75% и даже 100%, государство как основной акционер решило идти в обход миноритариев и недальновидно повысило налоговую нагрузку.

По оценкам SberCIB (ранее мы приводили и другие оценки), федеральный бюджет от повышения ставки налога на прибыль получит дополнительные 60 млрд рублей в год. Однако это лишь частично компенсирует снижение поступлений от дивидендов, которое оценивается в 24 млрд рублей. Таким образом, общий прирост доходов бюджета составит 36 млрд рублей при сохранении коэффициента дивидендных выплат на уровне 50%.

Базовый сценарий — рост ключевой ставки с 16% до 18%, а прогноз по ключевой ставке на 2025–26 может измениться следующим образом:

▪️ на 2025 – до 13–16% с прежних 10–12%
▪️ на 2026 – до 10–12% с прежних 6–7%

Почему так:
1) кредитование хоть и замедляется, но недостаточным для ЦБ темпом. В июне из 1 трлн прироста кредитования среди физлиц 589 млрд пришлось на ипотеку — в основном из-за состоявшейся в начале июля отмены льготной ипотеки. Поэтому ждем резкого замедления кредитования в 2П 2024, но ЦБ наверняка решит перестраховаться.

2) потребление по-прежнему остается очень бодрым — за счет сильного роста зарплат в последние два года в ВПК и около него.

3) бюджетные расходы продолжают расти — а это значит, что переток денег в виде растущих зарплат сохранится.

По сути единственный способ перебороть инфляцию для ЦБ с учетом всех обстоятельств — это задрать ключевую ставку до такой степени, чтобы среди потребителей был максимальный стимул сберегать (на депозитах под 16-18%) и минимальный — потреблять и тратить.

1) Рубль относительно крепок, повышение ставки может спровоцировать переукрепление до 85 за доллар и ниже — это невыгодно для бюджета и экспортеров.

2) Инфляция в мае была вызвана в основном разовыми факторами: индексация цен на отечественные авто + аномально холодная погода в мае, из-за чего пострадал урожай.

3) Доходность ОФЗ уже приблизилась к более-менее справедливому уровню, реальные процентные ставки сейчас одни из самых высоких в современной истории РФ.

Итого: ЦБ скорее всего просто ужесточит риторику, а рынок сможет выдохнуть, так как сейчас инвесторы явно закладываются на рост ставки на 100-200 базисных пунктов.

Читайте больше наших разборов рынка, акций, аналитики в основном канале по ссылке — t.me/investorylife

В России 90-х была такая популярная комедия — “Особенности национальной охоты”. В России 2020-х, нам кажется, не менее жизненной получилась бы трагикомедия под названием “Особенности национальной монетарной политики”.

Мы в InveStory считаем, что текущая монетарная политика глубоко вредит российской экономике, и вот почему:

ЦБ повышает ставку, но борьбе с инфляцией это не поможет. Повышение ключевой ставки нужно тогда, когда растёт монетарная инфляция. Монетарная инфляция возникает тогда, когда из-за стимулирования экономики (или банального печатания денег) денежная масса в обороте становится слишком высокой. В таком случае центробанки через повышение ставки снижают доступность кредитов и охлаждают спрос на товары, что и приводит к снижению инфляции.

В России инфляция вызвана совсем другими факторами — прежде всего слабым рублём, который остаётся слабым исключительно потому, что правительство продолжает скупать валюту в рамках “бюджетного правила”. Инфляцию от других немонетарных факторов (слабые урожаи, глобальные проблемы в логистике) можно было бы решить